Swap de Taux et Asset Swaps Gov/Corp

Cours sur les swaps de taux fixe vs variable et les asset-swaps (swap vs obligation) structurés et non structurés.

Introduction

On commence par une présentation générale des swaps de taux fixe contre variable (Euribor) en insistant sur les spécificités de ses instruments à savoirs, les structures de cashflows (hors bilan) et le mode de cotation (OTC). Les taux zéro-coupon swap s'obtiennent directement à partir des taux au pair cotés et permettent le pricing de structures "hors marchés" et la valorisation de positions en cours de vie. On présente les deux approches équivalentes de valorisation/pricing d'un swap de taux. La méthode par projection des taux forwards nous permettra de donner une interprétation d'un taux de swap (LT) en terme d'anticipations sur les taux Euribor (CT). La méthode par décomposition du swap en éléments simples (synthétique) nous permettra d'introduire les Floating Rate Notes (FRN). On s'intéressera ensuite au concept d'asset-swap (swap vs obligation) en présentant deux structures possibles : les asset-swaps structurés (mêmes structures de cashflows) et non structurés (mêmes sensibilités). On terminera par le pricing de la marge d'un asset-swap structuré au-dessus du taux Euribor et l'analyse (économique et financière) de cette marge d'asset swap (appelé aussi spread d'asset swap) pour une obligation d'Etat ou corporate.

Plan Détaillé

1. Swaps de taux : généralités
   • Principes et structures
     • Swap de taux = échange de flux d'intérêts (instrument hors bilan)
     • Branche fixe (taux de swap)
     • Branche variable (indexation Xibor)
     • Jargon
   • Motivations : Un Exemple Classique
     
     • Théorie des avantage comparatifs (Ricardo)
     • Conditions de financements asymétriques de deux entreprises
     • Echange des avantages comparatifs par le biais des swaps
   • Négociation et cotation
     • Organisation du marché
     • Mode de cotation
     • Courbe des taux swap (au pair)
     • Calcul des taux zéro-coupon swap
   • Exemple numérique
     • Description d'une transaction de swap de taux
     • Calcul des taux zéro-coupon swap
2. Valorisation et Pricing
   • Valorisation d'un swap de taux : généralités
     • Réplication d'un swap de taux (synthétique)
     • Valorisation d'un swap = Valorisation du synthétique
     • Valorisation de la partie fixe du synthétique
     • Principes de valorisation de la partie variable du synthétique
   • Valorisation de la partie variable par réplication
     • Partie variable du synthétique = FRN
     • Définition d'un Floating Rate Note (FRN)
     • Réplication d'un FRN par un roll-over de prêt-emprunt
     • Valorisation d'un FRN
   • Valorisation de la partie variable par projection des taux forwards
     • Projection des taux forwards (principe)
     • Application au calcul de la valeur de la partie variable du synthétique
     • Justification de la méthode
   • Pricing d'un swap de taux
     • Pricer un swap = trouver le taux swap qui annule la MV du swap
     • Formule "pratique" de pricing d'un swap de taux
     • Formule "théorique" de pricing d'un swap de taux
     • Interprétation économique des taux de swap
   • Exemple numérique
     • Pricing d'un swap hors marché
     • Interprétation du taux swap trouvé
3. Obligations Corporate et Hiérarchie des Courbes de Taux
   • Obligations Corporate
     
     • Définition d'une obligation corporate
     • Risque de crédit, probabilité de défaut et spread de crédit
     • Valorisation d'une obligation corporate
   • Hiérarchie des Courbes de Taux
     • Hiérarchie "normale" des courbes des taux swap, Etat et corporates
     • Dynamique des courbes de taux dans le cycle économique
     • Impact de la politique monétaire
4. Asset-Swap : Structures, Pricing et Valorisation
   
   • Asset-Swap Non Structuré
     • Définition d'un asset-swap non structuré
     • Couverture en sensibilité d'un asset-swap non structuré
     • Calcul du spread "apparent" (différence des taux fixes)
     • Exemple numérique
   • Asset-Swap Structuré
     • Définition d'un asset-swap structuré
     • Couverture par replication des cashflows obligataires
     • Calcul de la marge d'asset-swap (au dessus du taux Xibor)
     • Analyse et interprétation de la marge d'asset-swap
     • Exemple numérique
   • Valorisation, Risques et Financement 
     • Valorisation d'un asset-swap
     • Analyse des risques propres à une position d'asset-swap
     • Impact du financement
     • Exemple numérique