MBS Pass-Trough Arbitrage

Cours sur les MBS "Pass-Through" : emprunt hypothécaire, titrisation, risque de prépaiement, calcul de l'option-adjusted spread et relative value trading.

Introduction 

On commence par présenter les emprunts hypothécaires en insistant sur les deux  caractéristiques principales de ces structures : l'amortissement par "annuité" constantes et l'option de remboursement anticipé. Les MBS Pass-Through sont la forme la plus simple de titrisation, technique qui consiste à regrouper des créances de même types (actif) de façon à émettre des titres (passif) donnant à leurs porteurs les droits sur les cashflows à l'actifs. La projection des cashflows d'un MBS Pass-Through est réalisée en assimilant l'actif du MBS comme une unique créance hypothécaire. Une première approche du pricing des MBS consiste à faire l'hypothèse que l'échéancier de cashflows est certain et à calculer un spread statique par rapport à un Treasury Bond de même duration. Ce spread ne tient pas compte du risque principal supporté par les porteurs de MBS Pass-Trough garanties par les agences hypothécaires US : le risque de prépaiement. Quantifiable dans les échéanciers sous différents formats (SMM, CPR, PSA), la modélisation du prépaiement est essentielle pour l'analyse des risques d'un MBS Pass-Through et son pricing. Le spread ajusté du risque de prépaiement (OAS) d'un MBS Pass-Trough dans la courbe des taux UST est calculable par simulation (Monte Carlo) ainsi que les mesures de risques associées (duration modifiée, convexité et hedge ratio). Ce spread est à la base du relative value trading au sein de l'univers des MBS Pass-Trough.

Plan Détaillé

1. Emprunt hypothécaire : définition
• Emprunt hypothécaire : amortissement
• Emprunt hypothécaire : annuité constante
• Emprunt hypothécaire : capital/intérêt
2. MBS "pass-trough"
• Généralités sur la titrisation
• Définition des MBS "pass-trough"
• Projection des cashflows 
• MBS "pass-trough" vs TBond : analyse statique
• Typologie des risques
3.  Risque de Prépaiement
• Conventions et calculs du prépaiement
• Impact du prépaiement sur le taux actuariel
• Modélisation du prépaiement (introduction)
4. Pricing et Arbitrage
• Calcul de l'OAS (Monte Carlo)
• Duration, convexité et hedge ratio
• Relative value trading (analyse)

Ressources

MBS Arbitrage	Type	Descriptif
Slides (sources powerpoint)		1062Ko (24 slides)
Slides (version Pdf)		370Ko (8 pages)
Fiche technique
Feuille de calcul - Exemples numériques
Enoncé de l'exercice		155Ko (1 page)
Corrigé de l'exercice		173Ko (9 pages)
Feuille de calcul - Exercice		324Ko
Article R&D

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