Futures LT et Arbitrage Cash/Futures

Présentation du contrat futures LT Euro-Bund (Eurex), analyse de l’arbitrage cash-future, analyse des positions de base et introduction au pricing de base.

Introduction

L‘objet de ce chapitre est de présenter les contrats Futures sur obligations d’Etat dont l’archétype est le Tbond Futures du CBOT (Chicago Board of Trade) crée en 1973. Parmi les contrats dy même type, nous avons choisi le contrat Euro-Bund de l'Eurex qui est le contrat futures (tout types de sous-jacents confondus) le plus actif au monde. La relation cash-futures est assez simple lorsque le sous-jacent théorique du contrat (obligation notionnelle) est livrable à l’échéance du contrat ou sert de référence pour un cash settlement. Il en va tout autrement pour les contrats futures de type « Tbond Futures » en raison de la possibilité, pour le vendeur, de choisir, à l’échéance, les titres les « moins chers à livrer » dans un panier de titres livrables appelé le gisement (obligations de l'Etat Allemand pour l'Euro-Bund) dont la règle contractuelle de mise en équivalence (facteur de concordance) n'est qu'approximative (règle de trois). Cette spécificité et ce particularisme (historique) impliquent que le vendeur de contrats futures est simultanément acheteur d’options implicites de livraison. La compréhension de ces mécanismes et des techniques de pricing associées est indispensable à l’arbitragiste taux et au market-maker obligataire (trading de base) mais aussi au gérant obligataire (macro-couverture du risque de taux).

Plan Détaillé 

1. Généralités sur les Contrats Futures LT
• Historique des contrats 
• Contrat Euro-Bund (Eurex) : caractéristiques
• Application : fixation d'un prix à terme
• Arbitrage cash/future simplifié
2. Eléments fondamentaux du contrat
• Base brute, base nette et portage
• Les titres livrables (gisement)
• Facteur de concordance : calcul et interprétation
• Prix de livraison
• Choix du titre à livrer à l'échance (CTD)
3. Arbitrages "cash and carry" et "reverse cash and carry"
• Critères de décision 
• Montages et débouclement des positions
• Analyse du P&L
• Analyse des risques
4. Analyse et pricing de base
• Calcul de la sensibilité d'un contrat future LT
• Impact d'un changement de CTD sur la base
• Pricing de base

Ressources

Bond Futures Arbitrages	Type	Descriptif
Slides (sources powerpoint)		394Ko (22 slides)
Slides (version Pdf)		376Ko (8 pages)
Fiche technique
Feuille de calcul - Exemples numériques
Enoncé de l'exercice		139Ko (1 page)
Corrigé de l'exercice		140Ko (9 pages)
Feuille de calcul - Exercice		49Ko
Article R&D		470Ko (10 pages)

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