Credit Default Swap vs Asset-Swap

Introduction au risque de crédit, calcul des probabilités de défaut (Jarrow & Turnbull), définition et pricing des CDS et étude de l’arbitrage CDS vs Asset-Swap.

Introduction

On commence par introduire le concept de probabilité de défaut ainsi que les principales approches permettant de les estimer (credit scoring, probabilités historiques, probabilités implicites, méthodes structurelles). La méthode implicite ou de Jarrow-Turnbull qui repose sur un raisonnement d’arbitrage sur le marché de la dette corporate est introduite par un exemple simple avant d'être développée dans le cas usuel d'un échantillon d'obligations corporate couponnées. Cette méthode permet d'extraire les probabilités de défaut à partir des spreads de crédit et du taux de recouvrement anticipé sur l'émetteur. Les dérivés de crédit les plus connus et les plus utilisés sont les Credit Default Swap (CDS). Après avoir décrit les caractéristiques des contrats, on explique ensuite comment pricer un CDS (à l'aide des probabilités de défaut précédemment calculées) et comment valoriser une position en cours de vie. On termine par une étude de l’arbitrage entre un CDS et un Asset-Swap (de mêmes caractéristiques). Nous montrons que la différence entre la prime du CDS et le spread d'asset-swap (base) est, sous certaines hypothèses non-standards sur la structure du CDS, égal à moins le spread swap-Etat équivalent. Dans le cas standard, nous montrons que les deux facteurs à considérer dans le pricing de la base sont la qualité du crédit de l’émetteur sous-jacent (CDS et Asset-Swap) et la surcote ou décote de l’obligation sous-jacente par rapport au pair.

Plan Détaillé 

1. Calcul des probas de défaut
• Risque de crédit
• Généralités sur les probabilités de défaut
• Parorama des méthodes de calcul
• Méthode de Jarrow-Turnbull
• Généralités sur les dérivés de crédits
2. Credit Default Swap
• Définition du contrat type 
• Pricing : prime périodique
• Pricing : prime "upfront"
• Valorisation
• Application en gestion taux/crédit
3. CDS vs Asset-Swap
• Montage de la position
• Définition de la base
• Pricing de la base : cas théorique
• Analyse de la base : cas standard

Ressources

CDS vs Asset-Swap	Type	Descriptif
Slides (sources powerpoint)		580Ko (25 slides)
Slides (version Pdf)		350Ko (9 pages)
Fiche technique
Feuille de calcul - Exemples numériques
Enoncé de l'exercice		146Ko (1 page)
Corrigé de l'exercice		193Ko (12 pages)
Feuille de calcul - Exercice		476Ko
Article R&D		396Ko (10 pages)

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